近期，在歐洲推出QE，美元逆勢升值的背景下，人民幣兌美元出現(xiàn)一輪較大幅度的貶值行情。前有盧布暴跌之憂，現(xiàn)有外資出逃之患，人民幣能否從容應(yīng)對強(qiáng)勢美元？人民幣匯率未來如何變化？有無暴跌的可能？匯率停留在哪個(gè)區(qū)間對中國有益？中國央行未來是否還將主要通過定向?qū)捤晒ぞ摺胺潘?？降?zhǔn)、降息概率多大？空間幾何？人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步改革的時(shí)機(jī)是否成熟？
帶著這些問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專訪了中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資室主任張明。在張明看來，人民幣兌美元短期內(nèi)還將有一輪貶值行情，但不會出現(xiàn)盧布式的暴跌，年內(nèi)匯率區(qū)間將在6.1-6.4之間浮動，理由是中國經(jīng)濟(jì)保持較高增速，貿(mào)易順差依舊，且央行可通過巨額外匯儲備及資本賬戶管制等方式干預(yù)匯率，遏制資本外流。
張明還預(yù)計(jì)，今年人民銀行可能進(jìn)行2次左右降準(zhǔn)和1次左右降息，并認(rèn)為“上半年降準(zhǔn)的可能性比下半年大”。
人民幣不會暴跌
《21世紀(jì)》：去年11月以來，人民幣出現(xiàn)持續(xù)的貶值趨勢，主要是哪些因素造成的？你是否擔(dān)憂人民幣發(fā)生盧布式的暴跌？
張明：去年以來的人民幣匯率貶值，主要有三個(gè)方面的原因。第一，美元匯率升得太快。受美聯(lián)儲退出量寬和即將步入加息周期的預(yù)期影響，美元對幾乎所有貨幣都出現(xiàn)了幅度較大的升值；第二，在去年年底之前，由于人民幣兌美元的匯率保持相對穩(wěn)定，導(dǎo)致人民幣對美元以外的其他貨幣升值非?？?。人民幣有效匯率，也就是人民幣兌一攬子貨幣的匯率，在去年下半年急劇升值，這已經(jīng)并且未來還會對中國的出口增速產(chǎn)生不利影響。因此，適當(dāng)?shù)刈屓嗣駧艑γ涝H值，有利于緩解人民幣兌其他貨幣匯率的上升壓力；第三，人民幣兌美元貶值也與短期資本外流有關(guān)。短期資本之所以外流，一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降與金融風(fēng)險(xiǎn)顯性化導(dǎo)致國內(nèi)市場吸引力下降，另一方面則因?yàn)槊缆?lián)儲的加息預(yù)期導(dǎo)致資金回流壓力加大。
盡管人民幣兌美元匯率目前面臨貶值壓力，但人民幣不會出現(xiàn)盧布式的暴跌。首先，中國經(jīng)濟(jì)雖在下行，但7%的增速依舊是全球主要國家中最高的；其次，中國目前依舊處于經(jīng)常賬戶順差的狀態(tài)。經(jīng)常賬戶順差占GDP比率近年來逐漸縮小，說明人民幣匯率已經(jīng)相當(dāng)接近均衡水平，人民幣匯率并不具備大幅貶值的基礎(chǔ)；第三，中國央行擁有巨量的外匯儲備，在人民幣匯率面臨大幅波動時(shí)，央行可以在外匯市場進(jìn)行持續(xù)大規(guī)模干預(yù)；最后，中國還尚未全面開放資本賬戶。如果人民幣匯率波動加劇，中國政府可以加強(qiáng)資本賬戶管制來遏制資本外流。因此，我認(rèn)為人民幣兌美元匯率的下跌應(yīng)該會是比較溫和的。
《21世紀(jì)》：人民幣匯率這幾次大跌，從邏輯上看，有沒有可能是中國央行有意為之？央行之后的政策走向是什么？是否需要擔(dān)憂因?yàn)槿嗣駧刨H值而造成資本的大量外流？
張明：應(yīng)該說，此次人民幣匯率下跌，是由市場供需關(guān)系決定的。在過去一段時(shí)間，央行其實(shí)是在通過反向干預(yù)，防止人民幣匯率下跌。而現(xiàn)在，央行則更多是順應(yīng)市場趨勢，讓人民幣匯率更多受市場供求力量的作用而貶值。因此，可以說央行最近是降低了干預(yù)力度。
我認(rèn)為央行接下來會根據(jù)市場的實(shí)際情況決定是否進(jìn)一步干預(yù)。假如人民幣貶值不會加劇，那么央行可能繼續(xù)讓市場供求來決定匯率；但如果人民幣貶值預(yù)期和資本外流突然加劇，則央行將會采取一些干預(yù)措施，比如，通過加大在市場上出售美元的力度或加強(qiáng)資本賬戶管理，借此遏制人民幣匯率的快速貶值。因此，我們不要高估人民幣貶值對資本流動造成的沖擊。
《21世紀(jì)》：考慮到人民幣對非美元貨幣在增值，而中國與美國之外的國家之間，貿(mào)易規(guī)模同樣巨大，人民幣貶值是否真的有利于出口？
張明：人民幣匯率貶值的確有利于出口。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，人民幣有效匯率和中國出口增速之間有著很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。過去半年多，人民幣有效匯率的過快升值，對出口增速的負(fù)面影響目前正在顯現(xiàn)。因此，人民幣對美元的貶值可以緩解人民幣有效匯率的升值幅度，從而至少緩解人民幣有效匯率升值對出口增速的負(fù)面影響?？紤]到除美國之外的需求依然低迷，以及過去半年人民幣有效匯率的快速升值，我對2015年的出口增長并不樂觀。
《21世紀(jì)》：多家海外投行預(yù)計(jì)人民幣對美元年內(nèi)貶值幅度將達(dá)3-5個(gè)百分點(diǎn)，你的判斷是什么？你認(rèn)為人民幣貶值到什么區(qū)間內(nèi)對中國經(jīng)濟(jì)的影響是溫和甚至積極的？
張明：目前市場上的人民幣兌美元的匯率在6.2-6.3之間。我個(gè)人認(rèn)為，短期內(nèi)人民幣貶值的幅度不會太大，有可能會突破6.3，但突破6.4的可能性非常小，未來人民幣兌美元的匯率大概會在6.1-6.4這個(gè)區(qū)間內(nèi)上下浮動。從這個(gè)角度來講，貶值的空間不會太大。
至于對中國經(jīng)濟(jì)的影響，我認(rèn)為未來人民幣貶值的空間若在5%-10%以內(nèi)，對中國經(jīng)濟(jì)的影響利大于弊。這是因?yàn)?，在這一區(qū)間內(nèi)的貶值，既可達(dá)到刺激出口的目的，貶值導(dǎo)致的進(jìn)口成本的上升又比較可控，同時(shí)，還有助于改善市場對中國未來經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期。最后，適當(dāng)貶值導(dǎo)致的資本外流也是可控的。
上半年準(zhǔn)、息或雙降
《21世紀(jì)》：在全球央行競相寬松貨幣政策的背景下，中國央行的舉動在外界看來較為輕柔，選擇較多使用定向調(diào)控工具，而非全面寬松。央行此舉的內(nèi)在邏輯是什么？
張明：央行目前主要使用的是定向?qū)捤傻氖侄危渲饕康氖?，既保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，又不至于讓中國經(jīng)濟(jì)包括制造業(yè)產(chǎn)能過剩、基礎(chǔ)設(shè)施利用率不足、房地產(chǎn)市場的過量供給等結(jié)構(gòu)性問題進(jìn)一步惡化。盡管目前央行主要使用的是定向?qū)捤晒ぞ撸膊慌懦胄袝袢ツ?/span>11月份那樣，再次出臺全面降準(zhǔn)、降息的措施。
《21世紀(jì)》：您預(yù)計(jì)全面降準(zhǔn)和全面降息將于今年何時(shí)發(fā)生？幅度將有多大？
張明：我個(gè)人認(rèn)為，今年很可能會有2次左右的降準(zhǔn)和1次左右的降息，且出現(xiàn)在上半年的可能性較大。因?yàn)槿绻{(diào)整的話，盡早調(diào)整比較好。每次下調(diào)的幅度，按以往央行的操作習(xí)慣來看，一次降息的幅度是25個(gè)基點(diǎn)，降準(zhǔn)的幅度則是50個(gè)基點(diǎn)。
《21世紀(jì)》：外界判斷全球貨幣戰(zhàn)爭已來了，你是否認(rèn)同這個(gè)說法？
張明：我覺得貨幣戰(zhàn)爭這個(gè)說法有太多陰謀論、意識形態(tài)的意味，我個(gè)人不太喜歡用這個(gè)詞。但同時(shí)我們也要看到，美元逆勢升值，其他貨幣匯率目前都偏弱，再加上歐元區(qū)在加大量化寬松的力度，全球貨幣競爭性貶值的現(xiàn)象的確存在。因?yàn)檫^于強(qiáng)勁的貨幣對本國的出口增長和就業(yè)不利，因此目前各國都在努力保持本幣對除了美元之外的其他貨幣的相對穩(wěn)定。換句話說，各國都有意愿保持本國貨幣的相對弱勢。這也許不能說是貨幣戰(zhàn)，但目前確實(shí)就是這樣一個(gè)狀況。
《21世紀(jì)》：此前美國剛推出QE時(shí)，許多中國學(xué)者曾預(yù)測美元將發(fā)生大幅貶值，但該情況并未發(fā)生。此次歐洲推出QE，你預(yù)計(jì)人民幣對歐元的匯率走勢如何？
張明：我認(rèn)為，2015年人民幣對歐元還是有一定的升值空間，主要原因是，美元對歐元仍然有一定的升值空間，而人民幣又會對美元保持相對穩(wěn)定。這樣人民幣會跟隨美元對歐元升值。
《21世紀(jì)》：人民幣匯率形成機(jī)制下一步改革的重點(diǎn)在哪里？
張明：目前有一種看法認(rèn)為，將來央行會進(jìn)一步放寬人民幣對美元的每日匯率波動幅度，目前是正負(fù)2%。但我認(rèn)為央行可能不會這么做，因?yàn)槊刻?/span>2%的幅度已經(jīng)非常大了。一周五個(gè)交易日的最高漲跌幅度能達(dá)到10%。所以我認(rèn)為，未來匯率形成機(jī)制的改革重點(diǎn)，應(yīng)該是匯率中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制。目前這個(gè)定價(jià)機(jī)制是不透明的，經(jīng)常使得第二天的開盤價(jià)不等于前一天的收盤價(jià)。這對央行來說是一種成本很低的匯率干預(yù)方式，但它不利于外匯市場的發(fā)展，因?yàn)槊刻靺R率的開盤價(jià)存在很大的不確定性。因此，我覺得未來中國匯率形成機(jī)制改革的重點(diǎn)會放在中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制上，讓它變得更透明，更容易預(yù)測，這樣才有利于外匯遠(yuǎn)期和期貨市場的發(fā)展。
